导读：本文研究了天气风险，特别是转型风险在本钱市场中订价的水平，并进一步切磋了企业若何在投资、立异和就业方面应对转型风险敞口。 1、引言 天气转变给企业和全部社会带来严重挑战，很多经济学家研究了天气转变与经济之间的彼此感化。可是天气金融范畴遭到的存眷较少，首要缘由是缺少跨资产种别天气风险敞口的靠得住权衡尺度，特殊是股权资产的权衡尺度。在此布景下，本文作者操纵美国上市公司的财报德律风会议记实数据，初次量化了单个公司层面的天气风险敞口；接着进行了一系列阐发，以验证它们确切反应了公司面对的天气风险；最后在肯定了权衡办法的有用性后，本文研究了天气风险，特别是转型风险在本钱市场中订价的水平，并进一步切磋了企业若何在投资、立异和就业方面应对转型风险敞口。 2、权衡公司层面的天气风险 1.构建天气辞书 本文操纵财报德律风数据中的文本信息来辨认、构建公司层面的天气风险权衡尺度。利用基在字典的方式，别离丈量三种与天气相干的风险：急性物理风险、慢性物理风险、转型风险。具体来讲：(1)从FEMA灾难声明摘要、维基百科卑劣气候现象列表和手动添加的其他种子辞汇中提取天气相干的一元词组列表。然后按照该列表在财报德律风会议文本中获得二元辞汇组，使其最少包括该列表中的一个辞汇。(2)针对每一个一元组手动挑选前500个相干的二元组。假如前500个相干二元组在天气相干对话的上下文中明白利用，那末我们将响应的一元组包括在一元组字典中。假如没有，我们会将前500个相干二元组纳入二元组库中，期待进一步挑选。(3)经由过程屡次迭代对库进行挑选，以消弭毛病和漏掉。 2.权衡天气风险 接下来，利用天气辞书构建公司层面的天气风险权衡指标。具体来讲，起首将每一个财报德律风会议记实分化为一元组/二元组列表。对急性和慢性物理风险，要求物理风险要害词四周( 1句话)呈现最少一个风险同义词，并计较其呈现的频率除以文本长度。对转型风险，仅按照转型风险字典中的要害字来权衡转型风险敞口，不要求其呈现在风险要害字四周。并按照 1句话是不是呈现自动动词，将转型风险怀抱分化为自动和非自动部门。 3、验证与注释天气风险指标 本文接下来进行了一系列阐发，以验证上述指标确切反应了公司面对的天气风险。 1.初步验证 作者起首查抄每一个指标中最常会商的要害词列表，发现这些要害词与直觉一致。其次，作者查验了了天气风险指标的时候序列和行业和公司层面的横截面转变。固然分歧类型的天气风险的相对行业排名有所分歧，但它们都表示出与行业层面的天气风险敞口一致的显著转变。 2.外部验证 作者进一步利用外部基准进行各类验证测试。验证物理风险指标时，经由过程研究本地天然灾难是不是与受影响企业的两项物理天气风险指标的转变相干。回归成果注解，本地地域产生天然灾难与总部位在该地域的公司在接下来的季度中急性和慢性天气风险敞口的显著增添有关。 验证转型风险指标时，查抄其与两组现有外部基准的相干性：(1)ESG分数。文章发现转型风险指标与公司级MSCI天气转变指数显著正相干。(2)碳排放强度。按照Shapiro(2021年)在NAICS六位数程度上对制造业的丈量，平均转型风险与二氧化碳强度之间存在很强的正相干性。经由过程阐发公司层面的排放数据，文章发现转型风险权衡尺度(非自动部门)与公司随后几年的二氧化碳强度呈正相干，注解面对较高转型风险但自动应对此类风险的公司在削减碳萍踪方面确切加倍积极和有用。 3.天气风险指标的相对进献 与现有指标比拟，本文新开辟的指标提高了公司层面天气风险敞口的笼盖规模和量化水平。与ESG评级比拟，该权衡尺度合用在4719家上市公司在很长一段时候内的季度程度，而且不太轻易呈现ESG数据常见的选择误差。与二氧化碳排放数据比拟，该指标涵盖了可获得收益德律风数据的所有部分，从而对全部行业的天气风险敞口进行了周全评估。另外，方差分化阐发注解，三种天气风险权衡指标的年夜部门转变产生在公司层面，不但捕捉了公司间的转变，还捕捉了公司内部天气风险敞口的转变。 4、天气风险在本钱市场中的订价 文章起首将公司层面的转型风险怀抱与托宾q权衡的公司市场估值联系起来，成果发现转型风险指标与公司的托宾q负相干，这注解公司的转型风险敞口是在股票市场订价的。其次，文章发现这类关系自2010年以来才变得光鲜明显，多是由于投资者对天气风险和与天气相干的风险的整体存眷度不竭上升。第三，在阐发转型风险指标中自动和非自动成份的相对影响时，发现只有非自动成份与�ǿ�����托宾q呈光鲜明显负相干，这注解股市仿佛仅赏罚那些不自动治理转型风险的公司，而不赏罚那些自动解决风险的公司。 进一步的阐发注解，本文构建的新指标捕捉了怪异的信息。起首，对转型风险权衡尺度和各类替换权衡尺度进行了跑马阐发。竞争性权衡尺度包罗：(1)利用SEC存案数据构建的转型风险权衡尺度；(2)操纵公司相干新闻数据构建的转型风险指标；(3)外部ESG评分；(4)Sautner(2013)的天气风险指标。在所有这些测试中，本文的转型风险权衡指标和其非自动成份的系数依然为负，而且在1%的程度上光鲜明显。 5、企业对天气风险的应对 文章最后切磋了企业若何在投资、立异和就业方面应对转型风险敞口。研究成果注解，企业对天气问题的立场(即自动性)对它们若何应对这些方面的天气风险相当主要。起首，固然在非积极自动的企业中，以总本钱支出权衡的转型风险与投资之间没有显著关系，但自动应对天气风险的企业常常会随后增添投资。其次，转型风险与后续研发支出之间存在负相干关系，这一发现完满是由不积极自动的企业鞭策的。比拟之下，积极自动的公司在随后的几年中经由过程缔造更多的绿色专利来加倍积极地进行立异。 鉴在这类关系，文章进行了进一步的阐发，以切磋积极自动的公司的属性和其对公司估值的潜伏差别影响。成果注解，与非绿色专利公司的自动应对比拟，股票市场常常更注重绿色专利公司对转型风险的自动应对。最后，就业阐发注解，不自动应对转型风险的企业会在转型风险上升后削减就业，而自动应对转型风险的企业随后不会削减就业。 6、结论 本文对财报德律风会议记实进行了文天职析，开辟了一套新的公司层面的天气风险权衡尺度，涵盖物理和转型风险。年夜大都物理风险的转变是与公司层面属性无关的非凡身分，而转型风险的年夜大都转变可以用公司层面的非凡身分来注释。利用外部基准，本文发现三种风险权衡指标反应了公司面对的各类天气风险的转变。本文还权衡了企业解决天气问题的自动性，发现面对较高转型风险的公司，特别是那些没有自动应对的公司，在股票市场上的估值会降落。跑马阐发注解，本文的权衡指标对研究本钱市场若何订价天气风险，特殊是转型风险具有怪异的价值。 利用多个企业功效作为因变量，我们发现面对高转型风险的企业会光鲜明显削减研发支出和就业。这类负相干关系首要是由那些不自动应对天气风险的企业酿成的。自动应对这类风险的公司常常会年夜幅增添本钱支出总额并提交更多绿色专利申请。是以，企业对天气问题的立场在决议企业若何应对不竭上升的天气风险方面阐扬侧重要感化。 原题目：文献阐发 | 企业天气风险：权衡与应对

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